民生证券：给予亚太股份出售评级

2022-04-20民生证券股份有限母公司邵将对亚太股份进行研究并发布了研究统计数据《2021年年报点评：制激王者淬炼涅槃，货车静电销售业务半世纪钻石期》，本统计数据对亚太股份说明买断下调，局限性股价为7.05元。

亚太股份(002284)

事件概述：2022年4年底20日，母公司发布2021年年报，2021年母公司构建营业收入36.31亿元，销售收入+24.29%；归母营业额0.44亿元，销售收入+168.37%。

基础制激销售业务最弱者恒最弱龙头地位稳固，货车静电销售业务时可开花转入较高增长期

2021年母公司构建获利36.31亿元，销售收入+24.29%，时是我们年末预估；构建归母营业额0.44亿元，销售收入+168.37%，符合预估。其中，21Q4构建获利10.96亿元，销售收入+15.07%；归母营业额0.12亿元，销售收入-77.68%。Q4盈利端承压主要原因为母公司基于谨慎连续性原则对联营企业北京亚太进行了获利账款坏账准备计提所致。1）基础制激销售业务：获利28.77亿，销售收入+21.46%，时是越小型车零售业增速约15Pcts；毛利率12.68%，销售收入+1.27Pcts，量利齐升。统计数据年内许多人、通用、马自达及本田重大项目量产，并获得塞外、一汽红旗、关中新能源等重大项目定点。母公司在主流实质上和合伙服装品牌中消费者本体长时间改进，作为基础制国内外龙头母公司，市占率进一步提升。2）货车静电销售业务：获利4.80亿元，销售收入+43.12%，占总获利比13.12%，较20年增加1.73Pcts；毛利率16.33%，销售收入+0.32Pcts。母公司是国内外最先生产并产业化ABS的部件制造商，EPB和ESC于2016年开始量产，IBS于2020年开始量产。统计数据年内新消费者时可开花，年初增开，获得塞外货车ESC、ABS及EPB定点，东风货车ESC及EPB定点，一汽红旗、领跑货车及一汽解放的EPB定点。母公司新启激重大项目115个，其中50个为货车静电及ADAS重大项目。由于母公司的先发优势有不同笔记本电脑可行连续性资源的保证，且在笔记本电脑的使用和验证上，积累了大量的经验，下半年母公司货车静电销售业务转入较高增长期，采购替代年底内增开。3）母公司长时间推激精细化管理者，内部降本增效，2021年全年四费费用率11.69%，销售收入增较高0.95Pcts。

最弱生产中轴无人驾车产业链，IBSOneBox量产在即，采购替代年初增开

母公司全产业链中轴无人驾车，提供从环境感知、驾车议程到中央线控制激（IBSESC）的能够构建L2++的ADAS系统可行连续性。21年母公司生产费用为1.7亿元，销售收入+6.92%，生产费用率近几年不稳定的在约5%。迄今为止，母公司第二代中央线控自激one-box量产化产品样件仍然试制进行，正与国内外躯干实质上车企关中货车一触即发试作构建测试工作。母公司中央线控制激产品行列式年初中轴，下半年不少于6个车型匹配，2023年冬标后开始量产。局限性母公司货车静电产品已获得塞外、大黑、关中等躯干实质上车企的认可，实质上服装品牌年初崛起，母公司年底内和实质上服装品牌构建“在在双管成长”，构建核心货车静电产品采购替代。

投资建议：母公司基础制激销售业务年底内半世纪V型正向，货车静电销售业务加速放量，延续2022E/2023E获利及归母营业额预测分别为41.9/54.7亿元、1.22/1.99亿元，引入2024E获利及归母营业额预测分别为73.5亿元、3.05亿元，局限性市值对应2022-2024年PE为43/26/17倍。母公司作为欧美制激零售业龙头年底内享有估值估值，延续“推荐”下调。

可能连续性提示：制品市价波激致毛利率低预估，新品扩充少预估，汇率可能连续性等。

该股最近90天内共有2家机构说明下调，买断下调1家，增持下调1家。证券之猎户座估值分析方法辨识，亚太股份（002284）好母公司下调为2猎户座，好市价下调为2猎户座，估值综合性下调为2猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最较高5猎户座)

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