“五十度灰”：内幕融资竟能跑赢市场11%？

翻译者唯：10b5-1蓝图旨在为了让新公司结构上社亦会大众在持股和同步进行证券结算时遵从法理和规定，以消除被仅起诉揭露结算。10b5-1蓝图无需结构上社亦会大众在仍预见特定的短时间、商品价格和数量以内售予新公司新有价证券。）

向其是什么？正直的结构上人有了一种结算模式，而不想看上去像怕心眼的结构上人。

怕消息呢？怕心眼的结构上人获得了一种结算模式，而不想表现出来就像个怕的结构上人。

10b5-1结算：短时间恰到用处

2004年，我的朋友、当时在加州大学伯克利分校、兼剑桥大学亦会计系主任的艾伦•翁戈林泽（Alan Jagolinzer）推测，尽管存在“准备好安排好的”蓝图，但结构上社亦会大众作为一个群体，他们就像在的有的仅理应下一样，顺利地在两处出货，在低位购回。

然而10b5-原则上事实上只不过主要被用来掩盖非法结算，而不是像它原来被设计的那样沦为无需结算（在预先旧版的结算蓝图之下拒绝执行的）的避风港。

10b5-1蓝图仍未按蓝图拒绝执行

理论上，结构上社亦会大众在开始或改变结算蓝图（wink wink）时不能用作多方面非披露接收者（MNPI），但奇怪的是，他们在取消结算蓝图时却可以用作MNPI。换句话说，如果CFO知道刚刚来临的向其，他可以暂停基于10b5-1的新有价证券售予蓝图，一旦他意识到刚刚来临的怕消息，他也可以停止新有价证券购回蓝图。

尽管10b5-1蓝图的假设意图是，实习生们将制定有系统的结算蓝图，在一系列商品必要条件下拒绝执行结算，但理论上，许多10b5-1结算是常规的。SEC无需对10b5-1蓝图同步进行纸质归档，而绝不亦会求静电归档，而后者将在SEC（可搜索）的EDGAR数据库里再次出现。不出所料，99%的与会者并不需了前者这种更为“秘密文件”的模式（当丹•威尔逊想要同步进行研究者时，他须要亲自去新泽西州证券结算委员亦会勘查翻阅纸质题名件）。

如果你是一个荒谬的结构上社亦会大众，愿意透过揭露接收者同步进行荒谬的结算，同时表面上遵从了道德上原则上，那么根本无法想象有什么比10b5-1蓝图更为好的送给。

情况亦会改变吗？

给SEC一个弊端，经过20年短时间，你才可以并不认为它就此得到了消除。

在Alan的研究者披露发表20年后，以及Dan Taylor和其他人的研究者不久，新泽西州证券结算委员亦会最终发布了一些新原则上——甚至引用了Alan的研究者——使得10b5-1蓝图更为未足被不道德：

1、从管理人员高层或董事会试行10b5-1蓝图到他们同步进行第一次结算错综简单，拒绝执行90天的冷静期；管理人员高层和董事会以外的人则有30天冷静期。

2、对单一结算10b5-1蓝图的容许。

3、对对应10b5-1蓝图的容许（虽然不是完全强制）。

（翻译者唯：Single-trade 10b5-1蓝图是仅指仅涉及不胜枚举结算的10b5-1蓝图，即仅仅规定在特定短时间或商品价格下售予新有价证券。而overlapping 10b5-1蓝图则是仅指一个结构上社亦会大众同时保有多个10b5-1蓝图，这些蓝图也许在同一短时间或有所不同短时间拒绝执行，而且也也许包含有所有所不同或有所不同的新有价证券。overlapping 10b5-1蓝图存在的弊端是结构上社亦会大众也许亦会在有所不同的蓝图错综简单同步进行接收者共享或消除弊端，从而违反条文。在最新的SEC范本里，不胜枚举结算10b5-1蓝图的容许主要是仅指容许结构上社亦会大众在不胜枚举结算里售予超过其保有新有价证券的30%。而overlapping 10b5-1蓝图的容许则是仅指，结构上社亦会大众须要在制定一个新的蓝图在此之前，停止拒绝执行在此之前的所有蓝图，并在拒绝执行新蓝图在此之前意味着条文的等候期拒绝。）

4、董事会和实习生需承诺不用作他们的10b5-1蓝图涉足违章结算，比如在关键性非披露接收者上同步进行结算，或想要规避10b5条文的容许。10b5-1蓝图的其他用户也需公正地试行蓝图。

5、10b5-1蓝图在10- k和10-Qs题名件上的披露。

换句话说，SEC只不过已经基本取消了10b5-1蓝图对于荒谬者的财税。即使像Dan这样的人，现在也“基本上吃惊”了（如果SEC规定10b5-1蓝图变更为需提交8-K题名件，那他亦会更为吃惊）。

大型企业结构上社亦会大众亦会失去点石成金的魔力吗？

在某种程度上，如果你强制窜改，窜改者亦会更为未足获益。这就是SEC修改10b5-1原则上的主因。

在另一个不仅仅上，我传闻10b5-1的基本上窜改荒谬本质上是相对短期的——实习生要从近期事件的揭露接收者里获益。

如果窜改荒谬只不过是短期的，那么从仍然高盛的角度看来看，新原则上也许亦会从结构上信号里消除很多噪音。如果你碰到一位实习生购回一只新有价证券，更为有也许是因为他只不过这只新有价证券将有一个良好的仍然仍预见，而不是因为他蓝图在一些向其不久和一些怕消息在此之前抛售它。

诚然，结构上社亦会大众对灿烂的仍然仍预见的了解颇高他们对刚刚来临的结算的了解直观，但有数他们现在能更为好地与上市公司保持一致。

“结构上社亦会大众也许亦会出于很多主因售予，但他们只亦会因为一个主因购回：他们并不认为商品价格亦会下跌。”——彼得•林奇

另一种看待弊端的模式是：迹象表明，甚至在10b5-1再次出现在此之前，结构上社亦会大众就已经在获益；在10b5-1更为非常容易同步进行欺骗的以前，高盛无论如何都不非常容易实时伪装成结构上社亦会大众的10b5-1结算，因此有原因只不过，结构上结算-特别是购回-仍然可以向高盛传递令人吃惊的接收者。

结构上社亦会大众正在购回的热门新有价证券

就此，根据Benzinga的揭露结算接收者，我们来看看哪些新有价证券最受结构上社亦会大众的喜爱。

筛选的必要条件以外：市值上限旧版为3亿美元、结算量超过100万美元，全然情况下该结算不应占多数揭露社亦会大众持股的5%或更为多。短时间期限是2022年12月初9日至2023年3月初9日其间同步进行的结算。新有价证券名单如下表右图：

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