东方证券：给予仙鹤股份买入标准普尔

2022-01-10东方证券控股权有限日本公司李雪君,吴瑾对仙鹤控股权(603733)开展研究并释出了研究报告《批判性结构设计下游高快速增长赛道，生产成本扩张助力收益大大提高》，本报告对仙鹤控股权所述买入评分，理论上股价为38.63元。

仙鹤控股权(603733)

核心观点

批判性、多元化的生产成本结构设计助力日本公司收益停滞不前大大提高，小规模巩固行业21世纪。 特种纸行业开始步入机械性快速增长阶段，部分分成纸种下游期望旺盛。日本公司作为特种纸行业龙头企业，批判性地结构设计于微转印纸、食品包装布料、格人口为129人纸等高赤字纸种，根据现阶段的投产蓝图，预期 2024 下半年当年将分别新增造纸、造纸厂生产成本 93 万吨、 70 万吨（ 相比 2020 下半年混和纸生产成本快速增长近 145%） ，计算 2021-2025 年混和纸产能年均复合增速将高达 23%。批判性生产成本结构设计贡献投手优势，日本公司年末首度受益于分成行业快速增长红利，我们计算 2023 年日本公司产能市占率将高达 17%，较 2020 年大大提高近 5pct，行业21世纪小规模巩固， 多元化战略的小规模深化亦有助于平滑日本公司获利波动，大大提高发展准确性。

日本公司短期获利拉开序幕储蓄提升，现阶段木混和自给率停滞不前大大提高，降本增效可期。 2021 年三季度以来，伴随当年期低价混和存货逐步消化、物料效益处于高位，日本公司单三季度获利水平有所承压，毛销差营业收入、环比分别下滑 0.64pct、 8.07pct。展望预见，短期随着日本公司高赤字纸种涨价函凌空，混和价西行逐步于效益下端体现，日本公司获利水平年末逐步提升。现阶段，日本公司努力结构设计上游物料， 按日本公司公告的投产时间计算， 预期 2024 年日本公司自行设计特种混和生产成本或将高达 75 万吨，计算木混和自给率将由理论上的 9%大大提高至 50%以上，有助于增强日本公司获利准确性、增厚获利空间。

简化生产高效率，夯实品牌、顾客优势，巩固日本公司长期竞争力。 产品下端，日本公司小规模开发新产品，同时凭借加工优势，除此以外纸机设备轻巧转产，有助于及时应对下游期望变化。渠道下端，日本公司专注于为顾客提供一东站式、定制化、全面性的解决方案，与顾客深度绑定，目当年已拥有高达 2000 家直销顾客。

获利数据分析与投资决定

基于日本公司公告的混和纸时更规划， 我们数据分析日本公司 2021-2023 年归母净利润高达12.52/14.67/17.03 亿元。 伴随批判性生产成本结构设计逐步凌空， 日本公司市占率年末停滞不前大大提高，行业21世纪小规模夯实；效益下端，预见广西、湖北省时更投产年末大大提高日本公司木混和自给率，获利空间增厚可期。 我们采用 DCF 绝对市值依此，给予日本公司 DCF 目标市值 51.18 元，维持“买入”评分。

风险指引

新生产成本建设不高达预期；终下端期望下滑超预期； 假定条件变化影响计算结果

该股最近90天内共有11家政府机构所述评分，买入评分9家，增持评分2家；过去90天内政府机构目标均价为49.58；证券之星星市值分析工具显示，仙鹤控股权（603733）好日本公司评分为3星星，好价格评分为3星星，市值中心等评分为3星星。(评分区域：1 ~ 5星星，最高5星星)