PVC供需驱动暂不明 宏观政策依此基调

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不论是电石例还是酯类例，在原盐产出硫化氢的节目中会，必时会激发副产品烧碱，因此氯碱均衡也是量化PVC技术创新中会的重要均。烧碱和液氯作为伴产出品，一方若处于景气周期，在短期内的同时将进一步另一方的贵金属裁减，进而形成一种“跷跷板”畸变，但2021年政府实质上对两尾端都带来更大冲击，烧碱和液氯中会游PVC实际贵金属均颇受限，形成了一种机遇局面。

布7：PVC和电石价格比势头布

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布8：烧碱和液氯价格比势头布

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（2）电石产业高价高价需求拉伸

均年来电石产业中会游中会PVC依旧处于相互竞争地位，分之一比中会游储蓄量的82%，2022年预估将持续不变。新兴产业BDO作为可降解塑料中会游，颇受到各地区政府倡议，预估其分之一比时会逐年裁减，但量级上还不时会负面影响到电石中会游理论上内部结构。

2017年开始，全国性电石高价高价需求重回拉伸下一阶段，必将针对包括电石、烧碱、聚氯酯类在内的过剩产业新在短期内能实施合理严格控制，电石的新在短期内颇受到了轻微的实质上，电石高价高价需求从2017年的4150万吨裁减至2021年的4000万吨。开采量全面性，2019年颇受安全事故负面影响，全国性加强安全检查着力，2021年增幅双控、“限电限产”政府频出，电石开工均几年以在此之前最下持续，开采量不增反减。

各地的双控政府来看，后期多地不出报批电石另加单项，确有另加单项的多为高价高价需求置换或者是作为新建PVC高价高价需求的配套而实际上。下一代几年电石产业无以有实质新在短期内能，或将之在此之前保持供求紧均衡，其价格比可能将曾一度持续都将，时会给到PVC极强的产出成本支撑。

估值定价参考往年各节目平均毛利率，肥料动力煤2022年价格比不确定性率将相对来说上升，大体线路在550-850元/吨；对应的兰炭产出成本在860-1330元/吨，兰炭佣金15%邻均，价格比在1000-1530元/吨；对应到电石产出成本为2360-3620元/吨，电石佣金20%左右，价格比在2840-4350元/吨。

布9：2015-2021年电石产业高价高价需求开采量变动

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布10：2021年必将电石中会游储蓄内部结构布

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2．贵金属尾端：高价高价需求投放负荷小

（1）停产原计划无以落实

在境况了一轮高价高价需求出清后，2017年至今PVC产业都处于景气周期，均五年PVC粉高价高价需求稳步短时间增长，其中会2020年高价高价需求释放量最多，2017-2021年间复合短时间增长率为2.39%。截至2021年年底，全国性实际新在短期内能合计52万吨，均4套电子设备自始基本型停产，均原原计划停产电子设备推迟至2022年，必将目在此之前实际高价高价需求已逾到2707万吨，经销商收入短时间增长1.8%。

从均几年的电子设备实际落地来看，PVC电子设备延后停产极其频繁，年末高价高价需求另加数目往往很高于考虑到，2021年年初原原计划另加的147万吨均52万吨落地，因此2021年的停产并无负荷。2022年统计数字到的PVC粉另加电子设备合计215万吨，后续新在短期内能仍较多，然考虑到均电子设备停产不确定性较少，实际落地高价高价需求大可能性很高于原计划，预估将另加95万吨左右，高价高价需求经济量在3.5%。

此表1：2021-2022年全国性PVC停产原计划

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布11：PVC高价高价需求（万吨）

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从停产区域和技艺来看，西、解放区、淮海三地的高价高价需求分之一比略高于，2021年分别逾到51.55%、24.79%和9.34%，其中会西和解放区区域以电石例都是以，淮海则以酯类例都是以。对比2008年注意到，高价高价需求区域分布上发生巨变，解放区分之一比上升，西和淮海分之一比裁减，主要和全国性煤资源分布系统性。然而均些年来，西多地亦出台政府不再批准电石及PVC新蓬勃发展，因此下一代西区域高价高价需求量理论上不变，分之一比考虑到小幅下跌。

产业集中会度全面性，均些年因电石例扩能多颇受限，理论上无相对来说变动，截至2021年产业在此之前五家大公司高价高价需求分之一比为24.46%，在此之前十家大公司高价高价需求分之一比为37.46%，预估下一代集中会度变动稍微不大。

布12：2008、2021年高价高价需求区域分布对比

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布13：2016-2021年PVC产业集中会度

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（2）开工颇受政府制约

据卓创统计数字，2021年全国性PVC实际开采量在2186万吨水平，经济量在6.9%，贵金属量整体渐进向上，在此基础上预估2022工业产值之在此之前裁减至2255万吨左右，经济量在3.02%。

分月底来看，2021年上半年PVC理论上开工以在此之前持续在80%以上的都将水平，1-6月底调试损失量也并无精神状态，贵金属量经销商收入较今年增幅相对来说。而重回三季度以后，电石贵金属近于紧和增幅双控政府干扰作用开始有所增加，开工一路下跌，9-10月底振荡秋检开工负荷急跌至68%邻均，调试损失量也处同期都将水平。四季度中会游大公司开工逐步恢复，调试损失量渐次下跌。

“双碳”战略作为必将蓬勃发展路程上的重要远距离之一，其对传统观念化工产业（如PVC）的冲击是更大的，在2021年双控远距离及系统性政府上仍未此后展现，西区域为代此表的电石及PVC产业开工颇受到了政府太大制约。

（1）最早在2021年3上半年，东北地区就率先下逾了《关于保障顺利进行“十四五”增幅双控远距离若干保障操纵措施》，操纵措施规定了2021年起不再报批电石、PVC新在短期内能单项，并对电石高价高价需求、PVC高价高价需求进行合理严格控制。

（2）随后在8月底17日，环保部批转了《2021年上半年各区域增幅双控远距离顺利进股票价格况晴雨此表》，西康、渭南、渭南等电石和PVC产出地增幅其中心相对来说超标，拟定了9-10上半年限电限产等操纵措施的基调。

（3）9月底13日，榆林市环保部发布事先《关于保障顺利进行2021年度增幅双控远距离任务的事先》，对均重点用能大公司实施限产50%、限电50%、立即停产等操纵措施，其中会兰炭、电石及PVC产业高价高价需求均颇受负面影响。

展望2022年，“双碳”、“双控”系统性政府一直时会对PVC产业补充尾端激发一定负面影响，均期中会央农业工作时小组会议首提肥料用能不不属于能源储蓄量操纵，增幅“双控”向碳“双控”转变，并提出“三个纠近于与一个定调”，多种迹象此说明了下一代着力把控上时会越来越开明，2022年一定会不时会再次出现运动基本型保护环境现象。

布14：PVC电子设备调试损失量

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布15：PVC开采量（万吨）

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（3）采购负面影响短时间过强化

2021年全世界供求错配引来了化工板块多个品种的贸易往来流过发生变动，PVC采购量也相对来说减多于，均43万吨，采购经济量为-54.8%。就今年采购渐进来看，PVC总贵金属中会采购分之一比不足5%，2020年和2021年虽采购统计数字数据极其精神状态，不确定性稍微都在50%上下，但并未对整个贵金属尾端激发较少负面影响。预估2022年采购量将恢复至55万吨以上，下一代采购依存度将最下持续，采购量的变动仍属于贵金属某种程度的不重要变量。

采购举例来说中会，台湾区域和日本分之一比最多，合计计分之一总采购量的65%。今年英国都是采购分之一比略高于的区域，而2021年英国PVC贵金属颇受到多次突发事件实质上，振荡海运费很大跌，入口到必将的PVC粉数目大大上升。考虑到重回2022年以后，海外采购时会逐步恢复，区域分之一比也将回到2021年以在此之前的格局。

布16：PVC采购量（万吨）

举例来说：和信逾金融资产总公司，中国农业银行

布17：PVC采购举例来说区域分之一比

举例来说：和信逾金融资产总公司，中国农业银行

3．高价需求尾端：整体借助于稳短时间增长

（1）中会游高价需求经济量慢速

PVC这样一来中会游产业可分为两大类：硬制成和软制成。根据隆众统计数字，颇受益于塔楼业的较快蓬勃发展，均几年必将PVC中会游硬制成储蓄不断提升，2021年分之一比在60%左右，细分来看，管材管件、型材窗户分之一比略高于，分别在32.8%和21%。中会游塔楼业高价需求流过虽不再大增，但小城市基建还有望不稳定的短时间增长，硬制成储蓄量将以稳都是以，分之一比保持都将水平。而软制成全面性，均些年的蓬勃发展理论上不稳定的，主要与邻近地区的日常生活有关，因此和整个宏观农业挂钩，细分注意到，基板和地板/革、壁纸、发泡材料分之一比较多，分别在10.8%、8.6%，基板主要用于包装产业，鞋材、人造革与邻近地区生活息息系统性，高价需求此表现平淡且不稳定的。

整体来说，均几年PVC中会游的新兴领域较多于，传统观念领域蓬勃发展仍未重回成熟期，自始遭遇着接连不断公平竞争，后市储蓄量无以见较快短时间增长渐进。

布18：2021年PVC中会游储蓄内部结构布

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（2）终尾端储蓄不稳定的短时间增长

2022年全世界农业都遭遇着较少的系统性危险性，高价需求复苏逻辑渐次消退，美联储加息无济于事。必将防范危险性能力相对来说强于其他各地区，在遭遇农业下行危险性时，政府选择采取开明手段来对冲系统性危险性。均月底来，央行降准及塔楼业托底政府的推行，都一致了2022年农业将平稳蓬勃发展的基调，相对应终尾端高价需求持续不稳定的短时间增长的可能性最主要。

布19：塔楼业系统性衡量

举例来说：和信逾金融资产总公司，为政府

布20：合成橡胶系统性衡量

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塔楼塔楼业产业来看，分之一据了PVC中会游量的60%，其中会塔楼业在此之前尾端和后尾端用途分之一比各一半，因此塔楼业的景气度大大负面影响了PVC的这样一来高价需求量。塔楼业最新统计数字数据说明了，2021年全年多项衡量都大幅下跌，如消费房经销商分之一地累积经销商收入、房屋新开工分之一地合计经销商收入等，可见过强高价需求现状直到现在了整年，甚至时会之在此之前直到现在到2022年。即便实际上托底政府类的积极讯号，但渐进上塔楼业重回下行周期，强刺激政府出现的有可能理论上为零。从房产终尾端储蓄来看，PVC下一代几年高价需求量稳中会有降。

合成橡胶产业看，2021年总开采量不算2020年，累积经销商收入统计数字数据亦逐月底下跌，经济量略高于峰出现在2020年年底，而2021工业产值当月底值上半年相对来说更很高。2020年合成橡胶开采量大幅裁减的原因在于，全国性鼠疫率先得到操纵后的高价需求较快恢复；2021年上半年制成开采量很高于当年的原因在于，海外供求错配引来的入口订货裁减。当下以上两重利好自始慢速慢速不复存在，合成橡胶下一代开采量将呈平稳渐进，也不时会给PVC高价需求量带来相对来说有感于。

（3）入口利好无以显现出

得益于海外供求错配，2021年PVC入口量缔造历史新很高，合计计147万吨，经销商收入经济量在133.8%，入口订货暴增缓解了全国性贵金属负荷，但量级上的差异引致这种利好负面影响不大。特殊性心理下带来的入口利好根本无例在2022年复现，考虑到2022年入口量将下跌至100万吨及都有，经济量由自始转负。

量化终尾端砖地制成，其入口统计数字数据非常傲人，每月底入口量较之过去两年相对来说裁减，2021年实际入口订货交付使用将以在此之前直到现在到12上半年。可以判断出，入口利好不举例来说从PVC自身展现，也能够从终尾端产品上展现。

布21：2011-2021年PVC入口量（万吨）

举例来说：和信逾金融资产总公司，中国农业银行

布22：必将砖地制成月底度入口量（万吨）

举例来说：和信逾金融资产总公司，中国农业银行

4．供求均衡此表

根据以上对技术创新应与关系量化，我们认为2022年PVC供求双过强格局将直到现在。215万吨的停产原计划实际落地约在95万吨，其中会青岛海湾、密苏里州实华10万吨、和信发、渭南惠30万停产落地的有可能相对较少，总高价高价需求将逾到2802万吨，年均开工率80%左右折合到开采量上大概2230万吨。高价需求全面性，我们用经济量3%、5%、7%分别代此表沮丧、惰性、乐观三种考虑到，计算得出2022年三种静态均衡结果分别为过剩、均衡、稀缺。

2022年PVC均衡此表说明了，供求格局有望之在此之前持续均衡，但政府完全相同西起的干扰或许时会引致供求错配。加入产出成本尾端环境因素信息化考虑注意到，电石贵金属稀缺有可能展现在价格比上，高佣金现状之下PVC价格比仍存出站空间内，但涨幅将能比不算2021年。

此表2：2022年PVC供求均衡此表

详细资料举例来说：和信逾金融资产总公司。注：L=沮丧、M=惰性、H=乐观。

三、归纳

回顾2021年，PVC股票价格的主要矛盾点集中会在政府和重回口。海外供求错配带来的入口利好短时间了一整年，同时增幅双控政府负面影响了PVC的产出成本和贵金属两尾端，振荡经费推动，观测者于10同月底缔造历史新很高。然而这种不思考股票价格不具备可短时间性，仅仅半月底价格比就急跌回自始常线路。

展望2022年，我们认为供求理论上仍将持续过强均衡格局，高价高价需求投放经济量为3.51%，政府过强刺激考虑到下高价需求将借助于稳短时间增长。产出成本尾端，动力煤价格比不确定性率上升，预估其价格比线路在550-850元/吨，算出电石价格比在2840-4350元/吨，对应的PVC金融资产价格比在6800-9500元/吨，2022年观测者宽幅不确定性都是以。

操作劝告：基于6800-7500元/吨的价格比底部线路，劝告星期五高做多。

危险性环境因素：政府实施着力过强；电石价格比暴急跌。

和信逾金融资产 杨思佳 姚学雯