东方证券：给予南玻A买入评级，目标价格12.91元

2022-02-08东方证券股份有限子公司黄骥,余斯杰对南玻A展开研究并刊发了研究成果《21年财务状况官网点评：股票减值影响利润，经营之内结构继续最佳化》，本简报对南玻A说明了买入下调，确信其目标价位为12.91元，当前股票为9.11元，意味著暴跌曲率半径为41.71%。

南玻A(000012)

两大观点

子公司刊发 21 年财务状况官网，归母业绩 12.9-16.3 亿元，扣非归母业绩 12-15.4 亿元，若按照中所值估算，共有 14.6/13.7 亿元，YoY+87%/154%。财务状况下降，主要得益于地板电子产品均价大幅暴跌，电子地板及显示器经营之内整体财务状况下同较快强化。

全年计提股票减值 10.7-11.8 亿元，为影响财务状况最小因素。按照财务状况官网中所值，21Q4 亏损 0.5 亿元。子公司对新宁南玻一期产线技改在建股票以及经营者和部分涉诉应收款项计提减值匆忙，21Q4 达 3.7-4.8 亿元。我们预计新宁南玻梯队今后将制造KK8 二强地板，部分老旧股票无律使用。如果将 21Q4 计提的股票减值冲回（结论15%所得税率），21Q4 归母业绩 3.1 亿元。如果将 21Q3 将股票减值冲回，21Q3业绩 7.3 亿元。Q4 环比财务状况的回落，我们确信主要与浮律地板行业景气度回落有关。根据卓创咨询，21Q4/Q3 浮律地板均价（含税）共有 119/152 元/重箱，环比回落曲率半径较少。同时，重要原料锑定价不断暴跌，从 21Q3 的 2435 元/吨晋升21Q4 的 3362 元/吨。按一吨地板消耗 0.2 吨锑，此部分成本暴跌已达 185 元/吨。

电子/风能地板再一 22 年扩产，扩建工程地板量价齐升。新宁梯队 22H1 再一未完成技改并量产车 KK8，持续兑现国产替代逻辑上。KK8 的量产车再一带动子公司 2022 年电子地板利润突出强化。目前凤阳一期和咸宁的风能地板产线均在建设中所，预计 2022 年底日熔量达到 7300t/d。21 年风能增设装机量 54.88GW，中所电联预计 22 年风能增设装机量约90GW，YoY+64%。虽然风能地板的头部小游戏都在扩充产能，但有强劲下降作为保障，风能地板定价下行空间小得多。得益于较少的窑炉日熔量以及已有的风能地板制造经验，我们确信子公司风能地板经营之内具有较强的竞争力。扩建工程地板经营之内，一方面21H1 原片的较快涨价加剧扩建工程地板经营之内利润灵活性受损，21Q4 这种可能已经获得加强，另一方面，子公司的扩建工程地板产能预计 22 年较 21 年有较少程度强化，此经营之内利润世人期待。

利润得出结论与投资建议

调整 21-23 年 EPS 至 0.47/0.93/1.33 元（原 EPS 0.62/1.02/1.46 元），21 年降至利润得出结论主要因为股票减值曲率半径 Q4 的大意味著，此外整体毛利率也有所降至。采用分部市值律，参考雅子公司 22 年市值，分别给予平板及扩建工程地板/风能地板/电子地板/太阳能经营之内 7/23/17/13X 市值，对应目标价 12.91 元，确保“买入”下调。

风险定时：置地投资大幅回落，电子地板量产车不及意味著，股票减值的大意味著，电子产品/原材料定价波动的大意味著

该股最近90天内共有10家机构说明了下调，买入下调9家，增持下调1家；过去90天内机构目标均价为13.37。证券之织女星市值分析工具显示，南玻Ａ（000012）好子公司下调为3织女星，好定价下调为2.5织女星，市值综合下调为3织女星。(下调之内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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