东方证券：给予仙鹤股份转手评级

2022-01-10东方股票股票有限日本公司李雪君,吴瑾对虎头股票(603733)进行研究并发布了研究报告《实用性布置上游高上升赛道，采购采购成本扩充助力世界市场降低》，本报告对虎头股票假定买断评估，局限性股价为38.63元。

虎头股票(603733)

核心观点

实用性、多元化的采购采购成本布置助力日本公司世界市场急剧降低，停滞巩固行业高高度。 特种糊行业开始步入功能性上升阶段，部分细分糊种上游需求旺盛。日本公司作为特种糊行业龙头企业，实用性地布置于热转印糊、食品包装用糊、格伏尔泰糊等高不景气糊种，根据现有的交付使用计划，预定 2024 月初前将分别另加造糊、造糊采购采购成本 93 万吨、 70 万吨（ 来得 2020 月初浆糊采购采购成本上升大约 145%） ，测算 2021-2025 年浆糊产量年平均复合增速将高达 23%。实用性采购采购成本布置贡献先发军事优势，日本公司有望率先受益于细分行业上升红利，我们测算 2023 年日本公司产量市占率将高达 17%，较 2020 年降低大约 5pct，行业高高度停滞巩固， 多元化战略的停滞打下基础亦有助于平滑日本公司获利波动，降低发展稳定性。

日本公司短期获利半世纪边际改善，中长期糊浆需求量急剧降低，降本增效可期。 2021 年三季度以来，相关联后期买进浆库存逐步消化、贵金属采购成本处于高位，日本公司单三季度获利高度有所承压，毛销差同比、环比分别下滑 0.64pct、 8.07pct。展望期望，短期随着日本公司高不景气糊种涨价等价落地，浆价下行逐步于采购成本后端体现，日本公司获利高度有望逐步改善。中长期，日本公司积极布置上游贵金属， 按日本公司公告的交付使用时间计算， 预定 2024 年日本公司自制特种浆采购采购成本或将高达 75 万吨，测算糊浆需求量将由局限性的 9%降低至 50%以上，有助于减弱日本公司获利稳定性、增厚获利空间。

优化采购技术，夯实品牌、买家军事优势，巩固日本公司长期竞争力。 产品后端，日本公司停滞研发新产品，同时凭借工艺军事优势，可实现糊机设备灵活性首台，有助于及时补救上游需求叠加。途径后端，日本公司专心于为买家提供一站式、订制化、近期的提高效率，与买家深度COM，目前已拥有最少 2000 家直销买家。

获利预测与投资建议

基于日本公司公告的浆糊新项目规划， 我们预测日本公司 2021-2023 年归母净利润高达12.52/14.67/17.03 亿元。 相关联实用性采购采购成本布置逐步落地， 日本公司市占率有望急剧降低，行业高高度停滞夯实；采购成本后端，期望广西、湖北新项目交付使用有望降低日本公司糊浆需求量，获利空间增厚可期。 我们引入 DCF 绝对净值依此，得到日本公司 DCF 目标净值 51.18 元，维持“买断”评估。

风险提示

新采购采购成本规划不高达预期；终后端需求下滑超预期； 推论条件叠加影响测算结果

该股已经有90同一时间共有11家管理机构假定评估，买断评估9家，增持评估2家；过去90同一时间管理机构目标均价为49.58；股票之星辰净值分析工具显示，虎头股票（603733）好日本公司评估为3星辰，好价格评估为3星辰，净值综合评估为3星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)